（来源：计算机 牛骨挖掘机）
天风计算机 缪欣君团队
摘要
高效管理下报表质量高，为利润向上弹性提供良好基础
2025H1营收30.09亿元，同比+11.16%；归母净利润为-2.28亿元，同比+61.54%；扣非净利润-2.59亿元，同比+60.44%。单2025Q2，营收17.47亿元，同比+4.5%；净利润0.22亿元，同比+121.3%，自 2020 年 以来首次在Q2实现盈利。
25Q2销售/管理/研发费用率36.22%/4.01%/28.29%，同比分别-1.31%/-1.97%/-4.38%。公司持续提升内部管理效率，报表持续体现较高质量。若宏观经济进一步复苏，公司国内业务收入增速有望进一步提升。
长期看，“出海+大客户+AI”驱动，公司新增长曲线正在清晰
出海：2025H1公司国际市场实现收入2.54亿元，同比+35.33%，占总收入比重约为 8.44%。2022~2024年海外收入复合增速为43.4%，2024 年推出 XDR 海外正式版。考虑海外渠道建立深入，公司海外收入有望持续快速增长。
大客户：截止25H1末，公司合同负债同比增长22%，反映XaaS业务的后续增长动力。截止2025年H1，MSS/XDR 客户数达到5500个；XAAS牵引，公司客户上攻效果有望持续体现。
AI：一方面，公司安全GPT已在 130+ 家真实环境测试/应用（截止2024.5月）；另一方面，针对 DeepSeek等模型提供一键部署，通过AICP算力平台部署方案在多实例、并发推理场景中可实现 5-10倍性能提升，AICP平台能力有望持续提升，构建TO B Agent入口。
公司AI能力具备潜力，AI底座+AI PaaS+AI应用构建三大基础能力
AI底座：HCI + AICP 组成承载与算力编排，客户在HCI集群中只需添加一台GPU节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型。
AI中台：AI 应用创新平台内置 RAG 引擎，提供智能分片、直连企业知识库与“运营→评估→调优闭环”， 生成高可信内容，场景问答准确率达到90%以上。
AI-Native应用：客户可基于深信服AICP将企业的知识资产信息进行整合，构建企业智慧库。并结合NLP实时解析各类知识，进行解答。
我们认为，若To B端Agent进入规模放量期，凭借AI底座+AI PaaS+AI应用创新平台，深信服AICP平台有望成为私有化部署的AI全栈入口。比如，基于AICP平台，可实现 AI质检分析、决策支持、AI编码等应用的落地。以深信服与瑞铭医疗的合作为例，AI编码准确率超95%
风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、供应链紊乱风险、大客户进展及订单不及预期、盈利预测与估值偏差等。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《深信服: 打造私有化部署的AI全栈能力》
对外发布时间 2025年9月21日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
王屿熙 SAC 执业证书编号：S1110524010001
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